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更新時間:2017年02月21日 08:25:20

貨幣政策 “穩健中性”是理性選擇

□ 舒立/文

    2016年末召開的中央經濟工作會議提出,2017年貨幣政策要保持“穩健中性”。近日,央行相關負責人撰文,對其內涵作出闡述。春節前后,央行相繼提高中期借貸便利(MLF)、常備借貸便利(SLF)和逆回購利率,中短期利率全線上揚。“穩健中性”的貨幣政策輪廓漸清。
    “穩健中性”意指貨幣政策在堅持穩健總基調的前提下,更加審慎地轉向中性,以更好地平衡穩增長、調結構、抑泡沫和防風險之間的關系,從而為供給側結構性改革營造適宜的貨幣環境。換言之,中國貨幣政策將是邊際趨緊的。從國內看,2017年,中國經濟下行壓力有望稍緩,結構調整的任務依然艱巨,部分領域資產泡沫問題凸顯,金融風險暴露或將繼續增多,需要協調好穩增長、調結構、抑泡沫、防風險等多目標之間的關系。國際經濟環境的變化也對中國貨幣政策形成掣肘,最重要的外部因素便是美國:美聯儲貨幣政策的方向是加息和縮表。但是,新任總統特朗普試圖縮小美國貿易逆差,或不希望美元過強,這為美聯儲政策選擇帶來變數。這些外部不可控因素都將影響人民幣匯率和資本流出壓力,進而影響中國貨幣政策走向。應當承認,在多目標之間權衡,使得貨幣政策操作更加復雜、困難而易錯。在這種背景下,“穩健中性”的貨幣政策是理性選擇。
    在今年的貨幣政策操作中,流動性和市場利率管理,將比調整存貸款基準利率更有用武之地。近幾年,利率市場化水平提高,傳統存貸款之外的金融產品和信用投放渠道激增,政策工具自當相應變化。目前,中國經濟回暖尚不穩固,金融市場行情也比較脆弱,所以,央行對揮動降準和加息這兩把信號意義更強的“巨斧”會更加謹慎。
    決策層多次要求提高金融服務實體經濟的質量和效益。在實施穩健中性貨幣政策中,應格外注意防止“脫實向虛”,著力解決金融、房地產與實體經濟出現的失衡。金融機構本應擴大對國民經濟重點領域、薄弱環節和社會事業的信貸投放。當前,工業企業利潤水平雖然總體上有所好轉,但基礎依然脆弱。因此,應關注實際利率的波動,防止經濟運行成本上升過快抵消生產率的提升,從而降低企業競爭力。
    在貨幣政策轉向之時,疏通貨幣政策傳導機制變得格外重要,尤其是貨幣市場、債券市場利率向信貸市場的傳導效率。除了消除“金融抑制”、完善金融市場外,還要著力培育對利率等價格信號敏感的市場主體。為此,政府應大力推進結構性改革。如,盡早在國企改革上取得突破,擴大向社會資本開放服務業。“工夫在詩外”,這些改革將塑造貨幣政策有效性的微觀基礎。近年來,金融領域改革不斷取得突破,如果其他領域不能奮起直追,先行的改革將形同“跛足”。在一定意義上,能否取得改革的協同效應,將從體制上決定穩健中性貨幣政策的成效。
    2017年仍將是充滿不確定性的一年。哪一只“黑天鵝”可能對中國經濟造成沖擊,現在無法預料。穩健中性的貨幣政策,絲毫不意味著中央銀行可以垂拱而治。恰恰相反,面對經濟增速、通脹預期和金融風險,央行需要把握好政策調控的力度和節奏,平衡好多個目標之間的關系,更應著眼于經濟結構調整和發展方式轉型。
    摘編自財新周刊

 
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