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更新時間:2017年08月22日 08:35:23

中國金融業發展存在三大“超前”

□ 李稻葵/文

    自1997年亞洲金融危機爆發以來,中央每五年召開一次全國金融工作會議,每次均帶來金融格局的重要變化。2017年全國金融工作會議強調,用改革來促使金融體系為實體經濟服務,防控金融風險,加強金融監管。
    當前中國金融業發展的問題可以用三大“超前”來總結。
    第一個“超前”是金融體系的流動性超過了實體經濟的實際需要。2008年國際金融危機爆發以來,中國經濟的流動性不斷攀升,按廣義貨幣計算,現在已經約為實體經濟的200%,不管是看絕對量還是看相對GDP的比重,都處于全球第一。
    金融體系既要避免“黑天鵝”,又要提防“灰犀牛”。中國金融體系最大的“灰犀牛”,是流動性嚴重超前于實體經濟的需要。在發達經濟體中,金融資產的存量,尤其是固定收益的金融資產存量并不低于中國,但是他們的結構與中國不同。中國經濟中流動性金融資產,即銀行存款加貨幣的存量,遠遠高于債券的存量,而美國等發達經濟體卻相反。這為中國的金融穩定埋下了隱患。
    第二個“超前”是部分金融服務超前于實體經濟的發展。這主要體現為大量的金融交易都是自我循環、自娛自樂的。例如銀行之間的拆借十分活躍,銀行間大量的理財產品,其背后的支撐其實是銀行間的相互拆借。非銀機構與銀行之間也有大量的、正常業務之外的混業拆借。這種自我循環式的發展表現為金融行業所產生的附加值虛高。
    第三個“超前”是整個金融市場的發展超前于監管體系和法律體制的約束力。金融市場與其他市場的不同之處在于,金融市場交易復雜,跨時區跨地域,參與人群極其龐雜,易于引發社會群體情緒波動。因此,金融交易必須要有強有力的監管,還必須要有法制的力量介入。
    根據以上分析,未來五年中國金融業發展有六大走勢。
    第一,貨幣存量增速有望逐步下行,低于名義GDP增速。貨幣存量增速相對GDP增速的下降,是化解系統性金融風險的根本要求。今年上半年以來,由于加強了對銀行間以及金融機構之間拆借的管理,銀行體系創造貨幣的速度放緩,出現了多年以來久違的廣義貨幣增速低于名義GDP的良好局面。這一格局在未來五年有可能繼續發展,其結果是銀行間拆借的活躍度會持續下降,資金緊運行的態勢將會持續存在。
    第二,小型金融機構將會蓬勃發展。金融回歸服務實體經濟的初衷,要求多元化的金融服務。小微企業、創新企業只能由創新型的小型金融機構來對接。這些小型金融機構也完全有可能納入政府“大監管”的范疇之內。所以,未來五年貸款保險、小型貸款、消費金融乃至于基于互聯網交易大數據提供金融服務的機構將會蓬勃發展,相關的監管條例也會逐步跟進。
    第三,金融服務對外開放的步伐將加快。中國的商業銀行、證券公司和保險公司等將進一步對外開放,通過開放化解國際上尤其是跨國公司對中國經濟開放逆轉的質疑。
    第四,人民幣國際化將會穩健放緩。人民幣國際化本質上要求跨境資本流動逐步開放,而當前中國金融市場監管并不到位,流動性又相對充足,因此靠簡單的放開跨境資本流動的辦法推動人民幣國際化,蘊藏著巨大的風險。
    第五,金融資產價格將會出現結構性調整。由于整體上未來五年要控制金融風險,低風險金融產品(如業績好的上市公司)的價格將會上揚,而高風險金融產品的價格將會下降。
    第六,人民幣匯率將穩中略升。整體上講,未來五年中國經濟中的流動性增速將會放緩,而實體經濟的增速可能加快,因此人民幣匯率將穩中略升。
摘編自鳳凰國際智庫

 
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