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更新時間:2018年11月13日 08:43:29

改變風險偏好要從激勵機制入手

□ 陳濤/文

    近日,國務院金融穩定發展委員會召開防范化解金融風險第十次專題會議,提出“在實施穩健中性貨幣政策、增強微觀主體活力和發揮好資本市場功能三者之間,形成三角形支撐框架,促進國民經濟整體良性循環。”筆者認為,在三角形支撐的框架里,增強微觀主體活力是最為重要的一角,它既是打通穩健中性貨幣政策有效傳導的關鍵,也是發揮好資本市場功能的重要基礎。在當前風險偏好趨向謹慎的融資環境里,應從激勵機制入手,切實改變不正確的風險偏好,有效增強微觀主體活力。
    貨幣政策熨平經濟周期波動的基本邏輯在于,微觀主體能夠敏銳地發現貨幣政策信號并進行自由的投融資決策,進而影響總需求。因而貨幣政策實施效果,在相當程度上取決于融資門檻公平性,但凡符合條件,微觀主體都能受到既定貨幣政策環境相同的激勵和約束。同時,資本市場功能的發揮,也在相當程度上取決于微觀主體活躍度,事實上也只有在公平競爭的環境里實現嚴格的優勝劣汰,資本市場才能真正準確地發現價值。這些情況表明,增強微觀主體活力是有效促進國民經濟整體良性循環的重要支撐。
    不難發現,當前我國內外部環境綜合變化,已經一定程度上改變了我國金融市場風險偏好的傳統慣性,市場的交易和投資行為趨向謹慎。隨著債券市場剛性兌付規則的打破,我國債券市場機構投資者從激進投資風格,急劇修改決策基準,轉向并不符合商業邏輯的風險偏好,國有、政府背景債券受到市場熱烈追捧。信貸市場的準入和經營也遵循相同邏輯,融資差異性并不真正體現項目實際承受的風險大小。不難理解,并非基于市場公平有效競爭原則所形成的融資格局,必然導致相當部分微觀主體在融資困境中艱難掙扎。在當前外部沖擊疊加內部經濟轉型壓力期間,若任由這種融資格局不斷自我固化,將不可避免地影響到微觀主體的整體活力。當前我國中小微企業和民營企業融資難題的重要癥結,也在于面對這些主體,金融市場持有過度謹慎的風險偏好,這既喪失了潛在的受益機會,也客觀上增加了風險偏好預期自我實現的可能性。
    而從激勵機制設計入手,改變我國金融市場風險偏好,很可能會是當前緩解中小微企業和民營企業融資難的有效途徑。差異性的融資準入門檻和差別化的融資投放條件,說到底是傳統融資激勵機制預期的結果。雖然經過現代公司治理改造洗禮,但相當多金融機構融資模式并未及時轉型升級,仍有意無意堅守非國有融資對象必須提供足額抵質押物,而國有、政府背景融資對象則可采取信用方式的潛意識。融資的差異性考慮,并非基于實質風險評估,一些并不符合市場公平競爭邏輯的因素被引入風險評價函數。這些行為背后,實際上是金融機構不完善的激勵約束機制在發揮作用。
    因此,要切實改變金融市場過于謹慎的風險偏好。一是要將針對中小微和民營企業的盡職免責規定有效落地,成為可執行的制度安排。結合中小微企業和民營企業面臨的現實難題,針對這些微觀主體的盡職免責規定要盡量相對簡便易行,避免經理人整體風險偏好與實際風險產生較大偏離。二是要建立基于實際風險的業績評價基準。在相當長時間里,我國金融市場習慣于抵質押融資方式,股票質押風險也在這一傳統融資方式下不斷累積釋放。但實際上,基于商業原則的第一還款來源才是融資到期償付的保障。為改變傳統融資模式,當前需要建立基于實際風險的業績評價基準,有效平衡信用和抵質押方式所形成實際風險的業績評價差異,鼓勵經理人努力提高融資對象風險調查評估的準確性。三是要逐步改變壘大戶和順周期經營行為慣性的激勵。壘大戶和順周期經營符合金融集約要求,但不符合風險分散原則。加強集團風險暴露管理的內在激勵約束,同樣適合不同類型的微觀主體。
摘編自《經濟參考報》

 
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